与“蔚小理”齐聚港交所，零跑能后来居上吗？

继“蔚小理”后，第四家登陆港股的造车新势力来了。

9月29日，浙江零跑科技股份有限公司（以下简称“零跑汽车”）以股票代码“9863.HK”在港交所主板挂牌上市，公开发行130819100股，每股定价48港元，募资60.57亿港元（折合人民币56亿元），IPO市值548.64亿港元（折合人民币503亿元），有望成为今年港股最大新发IPO。

不同于先一步登陆港交所的“蔚小理”先美股后港股的路径，零跑汽车采用首发中国境内架构在香港发售H股，可以说是新势力造车企业中，境内主体赴港上市的第一股。

此次零跑汽车登陆港交所，得到了红杉中国、中金资本、杭州国资、上海电气等在内的明星资本阵容的支持。在造车新势力普遍亏损的市场背景下，资本为何看好零跑汽车？零跑汽车前路如何？

技术立身

据不完全统计，在本次IPO之前，零跑汽车已完成6轮融资，累计融资总额超过115亿元，公司上市前的估值达220亿元。其中，红杉资本不仅是零跑汽车除原始股东以外的首个投资方，还对其进行了两轮跟投。

据招股书披露，零跑汽车的股东包括大华股份（持股8.89%）、国舜领跑（穿透后的实控人为杭州市国资委，持股5.98%）、国信证券（持股5.7%）、绿色领跑（穿透后的实控人为中金资本，持股4.89%）、红杉资本（持股4.1%）、上海电气（持股4.03%）等。

有分析认为，零跑汽车之所以获得诸多资方的认可，主要源于其立足技术，进行全域自研，目前其是国内唯一具有全域自主研发能力的新兴电动汽车生产企业。

在零跑汽车董事长朱江明看来，全域自研+垂直整合是构建企业底层核心竞争力的关键。“从底层开始进行系统及电子部件的平台化开发，不仅能使其在不同电动车型之间灵活反复使用，还能降本增效。实现平台化开发后，研发的速度会越来越快。”

事实上，朱江明曾任大华股份的联合创始人、CTO，在视觉识别、计算机算法、物联网等领域耕耘几十载，积累了深厚且先进的技术研发经验。与此同时，作为一个以视觉、视频为核心的智慧物联解决方案提供商，大华股份拥有20年的摄像系统经验，其研究人工智能的历史更是比特斯拉还长，在算法、数据、硬件上均已建立起独特的技术优势。

很显然，在智能驾驶竞争异常激烈的当下，人工智能算法、数据和硬件优势可以为零跑汽车的智能驾驶赋能。

朱江明认为，强研发实力和专精产品的工程师精神才是制胜之道。基于此，零跑确立了“电池、电机、电控”三大件，乃至智能驾驶、软件、物联网等全部自研自产的发展战略。

公开资料显示，零跑汽车已实现智能电动汽车所有核心系统和电子部件的自主研发设计与生产制造，打造了智能动力系统(Leapmotor Power)、自动驾驶系统(Leapmotor Pilot) 及智能座舱系统(Leapmotor OS)。简言之，零跑汽车软硬件方面均具有一定实力，除了电芯、内外饰外购，底盘、汽车电子电器为自研及外包生产外，其它所有零部件均为自研自产。

另外，凭借垂直整合的业务模式，零跑大幅简化了供应链，使生产流程能够降低采购成本、保证供应链稳定并实现严格的质量控制。而公司的自主研发又与自主生产相辅相成、相互赋能，形成良性循环，能在汽车生命周期的各个阶段持续优化产品性能和质量。

这，或许正是零跑汽车极致品价比的核心秘诀，亦是其赢得资本青睐、品牌一路向上的奥秘。

交付向好

根据募资计划，零跑汽车本次上市募资净额中，约40%将用于研发，包括拓展及升级智能电动汽车组合、招聘更多研发人员、为先进汽车智能技术的开发提供资金及改进电动化技术；约25%用于提升生产能力；约25%用于扩大销售及服务网络并增强品牌知名度；约10%将用于运营资金及一般公司用途。

市场交付方面，零跑汽车持续攀升。数据显示，2020年零跑汽车的电动汽车交付量为8050辆，较2019年增长676.3%；2021年零跑汽车累计交付4.37万辆，较2020年增长443.5%。

值得一提的是，进入2022年，零跑汽车销量持续快速增长。数据显示，2022年8月，零跑汽车累计交付1.25万辆，连续四个月创新高，同比增长超180%。2022年1-8月，零跑汽车累计交付7.66万辆，同比增长超222%。

其中，在7月和8月占据零跑销量50%以上的零跑C11，位居B级纯电SUV品类交付量第二；主打下沉的五门纯电轿车零跑T03，斩获10万元内价格量级销量第一。

作为全球首款搭载CTC技术的量产车型，主打高性能、高性价比的零跑C01车型自宣布预售起，便受到市场端的狂热追捧。该车开启预售4小时，订单便达到2.07万份，截止 9月21日，零跑官宣C01预售订单量已突破十万辆。从9月28日零跑C01正式上市开始，订单将依次释放，逐步进入批量交付阶段。

伴随着销量的快速增长，零跑汽车也加快了扩张的步伐。官方资料显示，截至2022年7月31日，零跑汽车的销售及服务网络已增加至151个城市，覆盖443家门店，直营店增加至49家，渠道合作伙伴店增加了47%达到394家。

与此同时，零跑汽车也在逐步推进全球扩张。2022年9月，零跑首批T03出口至以色列，并已通过欧盟整车形式认证，获得欧洲市场的销售许可，可在所有欧盟国家内正式上牌注册。招股书披露，零跑汽车计划2023年前在欧洲设立首间海外旗舰店。

前路堪忧

虽说零跑汽车的销量节节攀升，但其“造血”能力远低于“蔚小理”。当下，蔚来和理想汽车的毛利率已超20%，小鹏汽车的毛利率也超10%，而零跑汽车的毛利率不尽人意。

招股书披露，2019-2021年间，零跑汽车毛利率分别为-95.7%、-50.6%和-44.4%，2022年第一季度，零跑汽车毛利率为-25.21%，虽相比前3年有所改善，但仍然处于负值。

伴随负毛利率而来的是亏损。招股书披露，2019~2021年，零跑汽车的经营亏损分别约为7.30亿元、8.69亿元、28.68亿元，权益持有人应占年内亏损分别约为9.01亿元、11.00亿元和28.46亿元。此外，三年内经调整净亏损分别为8.1亿元、9.35亿元、26.29亿元，三年总计亏损43.74亿元。很显然，零跑汽车要想实现盈利还有很长一段路要走。

有分析认为，此前凭借产品较高的性价比，以及在零跑C11所处的B级纯电SUV等主流细分市场进行布局，零跑汽车销量逐步提升，但低端开局后的品牌向上之路举步维艰，之后的高端化会更难。

放眼业内，自今年以来，出自传统车企的新品牌，已经与造车新势力形成对攻之势。如广汽埃安今年8月销量达到2.7万辆，其今年以来的累计销量超过15万辆。此外，问界、极氪等新品牌，都在销量上显示出不俗的潜力。

此外，华为、小米、百度等科技巨头们也纷纷加入造车大军，均会给零跑汽车造成压力。

内外交困中，零跑汽车未来的日子或许不会太好过。

据悉，在9月28日的暗盘交易中，零跑汽车破发。而在9月29日开盘之后，零跑汽车低开14.58%，报41港元/股，跌破发行价。耐人寻味的是，零跑汽车在开盘十分钟股价已跌到36.7港元/股，市值蒸发近130亿港元，跌去23.5%，随后股价继续下滑。截至记者发稿，零跑汽车股价下跌34.48%，报31.45港元/股，总市值358.24亿港元。